文 | 斑馬消費(fèi)，作者 | 范建

由一顆復(fù)方丹參滴丸霸氣開局，閆希軍耗時(shí)30多年，成就了一段商業(yè)神話，也將天士力打造成A股中藥板塊龍頭企業(yè)之一。如今，閆希軍家族已決意將公司控制權(quán)拱手予人。

市場(chǎng)洶涌而來的有意外，更有不解，當(dāng)73億元對(duì)價(jià)落袋為安，未來公司將會(huì)走向何處？

閆希軍家族委身第二大股東，如何與新主人華潤三九打好配合，在中藥領(lǐng)域做大做強(qiáng)？

一切，交給時(shí)間。

73億賣身

天士力（600535.SH）在行業(yè)名聲大噪，是手里的那盒復(fù)方丹參滴丸。這個(gè)迄今在心血管疾病領(lǐng)域應(yīng)用最廣的藥品，長(zhǎng)期把持著這一細(xì)分領(lǐng)域的霸主地位。

早年，閆希軍正是以這個(gè)產(chǎn)品為核心，逐步延伸至醫(yī)藥物流、大健康等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，將天士力打造成為A股中藥板塊的龍頭之一。巔峰時(shí)期，總市值曾超過600億元。

輝煌過后，閆希軍決定放手。

日前，控股股東天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人，向華潤三九轉(zhuǎn)讓所持上市公司4.18億股，占公司已發(fā)行股份總數(shù)的28%，總對(duì)價(jià)62.12億元。另外，天士力集團(tuán)向國新投資轉(zhuǎn)讓7469.75萬股，占公司總股本的5%，對(duì)價(jià)11.09億元。

天士力集團(tuán)由閆希軍、吳迺峰（閆希軍之妻）、閆凱境以及李畇慧（閆凱境之妻）控制，合計(jì)持有上市公司50.33%的股權(quán)。此次轉(zhuǎn)讓完成，天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股降至17.5%，公司控股股東變更為華潤三九，實(shí)控人變?yōu)橹袊A潤。

天士力集團(tuán)同時(shí)承諾，放棄其所持天士力5%所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，使其控制的表決權(quán)比例不超過12.5008%。

閆希軍家族73億元落袋為安，成為公司第二大股東。

在這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，受益的并不止閆希軍家族，尖峰集團(tuán)（600668.SH）和中央藥業(yè)，分別持有天士力集團(tuán)20.76%和12.15%股權(quán)，也是間接獲益方。

尖峰集團(tuán)主營水泥和醫(yī)療業(yè)務(wù)，是金華國資委旗下上市企業(yè)；中央藥業(yè)系力生制藥（002393.SZ）全資子公司，實(shí)控人為天津國資委。

按照持股比例初步測(cè)算，上述兩家企業(yè)分別將獲得約15.06億元、8.81億元的轉(zhuǎn)讓款。

事發(fā)突然

8月1日，天士力公告籌劃控制權(quán)變更事宜并停牌，到8月5日復(fù)牌，天士力的中小投資者們，經(jīng)歷了意外、不解到仿徨的心理歷程。

8月5日，開盤股價(jià)即漲停，后漲幅收窄，當(dāng)日收漲5.68%。昨日，股價(jià)繼續(xù)高開低走，收?qǐng)?bào)于14.31元，跌3.83%，總市值213.78億元。

公司換了新主人，未來內(nèi)部治理和經(jīng)營的不確定性，可能是股價(jià)波動(dòng)的原因之一。

盡管華潤三九（000999.SZ）表示，這次交易利于雙方發(fā)揮中藥產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，在中藥材種植、制造等方面相互賦能，依然未能平復(fù)中小投資者的情緒。

自2020年開始，在企二代閆凱境的主導(dǎo)下，對(duì)公司一些非醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)進(jìn)行處置。當(dāng)年，旗下醫(yī)藥流通企業(yè)天士力營銷轉(zhuǎn)讓給了重慶醫(yī)藥。

去年9月，公司擬將旗下天士力連鎖藥房90%股權(quán)、濟(jì)南平嘉大藥房60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給漱玉平民（301017.SZ），后來終止交易。

忍痛割下心頭肉，剝離醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)營收規(guī)模大幅下降，由2020年71.22億元減少至2023年的12.15億元。

閆凱境主導(dǎo)公司在外部的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因?yàn)?022年帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)，投資業(yè)務(wù)進(jìn)一步大幅收縮。2023年末，公司證券投資賬面價(jià)值僅剩約0.90億元，同比大降60.53%。

兩年來，剝離醫(yī)藥零售板塊、壓縮投資業(yè)務(wù)，不斷向市場(chǎng)釋放出公司以后要專心做好藥的信息。

但閆氏家族此次為何甘愿讓出控制權(quán)，確實(shí)讓人費(fèi)解。如此重大的決定，一定在家族內(nèi)部經(jīng)歷很長(zhǎng)時(shí)間的考量和論證。

兩年前，正值公司調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適應(yīng)周期，閆凱境受訪時(shí)表示，天士力是父輩一磚一瓦建起來的，作出出售資產(chǎn)的決定是艱難的。

改變命運(yùn)

30多年前，閆希軍或許怎么也不會(huì)想到，一顆小小的復(fù)方丹參滴丸，竟改變了他的命運(yùn)。

上世紀(jì)80年代末，他和妻子吳迺峰一起成功研制出復(fù)方丹參滴丸。1994年，天士力前身天使力聯(lián)合制藥創(chuàng)立，寶就押在復(fù)方丹參滴丸上。

當(dāng)時(shí)，復(fù)方丹參滴丸是剛進(jìn)入冠心病、心絞痛等領(lǐng)域的一種新藥，由于效果良好，逐漸成為這兩大領(lǐng)域的臨床一線基本用藥。

2002年，復(fù)方丹參滴丸年銷售額突破10億元，成為國內(nèi)首個(gè)達(dá)到這一規(guī)模的中成藥產(chǎn)品。至今，該產(chǎn)品銷售熱度依然不減，2023年，賣出約1.41億盒。

圍繞這一拳頭產(chǎn)品，公司近年聚焦市場(chǎng)最大、發(fā)展最快的心腦血管、消化代謝、腫瘤三大疾病領(lǐng)域，構(gòu)建產(chǎn)品矩陣。

其中，用于偏頭痛的養(yǎng)血清腦顆粒（丸）、用于強(qiáng)心抗休克市場(chǎng)的益氣復(fù)脈、芪參益氣滴丸，在同類產(chǎn)品中市場(chǎng)份額排名居頭部。

在主營業(yè)務(wù)上站穩(wěn)腳跟后，公司積極擴(kuò)張大健康業(yè)務(wù)。

閆希軍曾公開表示，公司除做好一盒藥外，水、茶、酒、健康管理和兒童教育等領(lǐng)域，都是布局的領(lǐng)域。

對(duì)這些業(yè)務(wù)，公司豪擲重金。

2010年，天士力在吉林投資3.2億元做礦泉水產(chǎn)品，還在云南普洱市投下45億元，涉足普洱茶行業(yè)。但是，礦泉水、普洱茶的收入狀況，至今未出現(xiàn)在財(cái)報(bào)中。

醫(yī)藥工業(yè)收入仍是公司的主力。2023年，醫(yī)藥工業(yè)板塊收入74.21億元，占公司總收入的85.56%，毛利率72.96%。

2014年，閆凱境正式接班，成為天士力董事長(zhǎng)。與父母醫(yī)學(xué)專業(yè)背景不一樣，他早年在海外學(xué)習(xí)證券和投資，對(duì)資本市場(chǎng)情有獨(dú)鐘。2019年至2021年，他試圖分拆子公司天士力生物登陸資本市場(chǎng)，最終未能如愿。

今年5月，閆希軍將國臺(tái)酒業(yè)交予閆凱境。1999年，閆希軍投資這家醬酒企業(yè)，2021年沖刺IPO終止后，對(duì)資本市場(chǎng)的熱情不減，連續(xù)4年入選貴州上市企業(yè)后備名單。

據(jù)招股書，國臺(tái)酒業(yè)2019年?duì)I收規(guī)模18.88億元、歸母凈利潤3.74億元。在2022年初舉行的全國經(jīng)銷商大會(huì)上，公司宣稱2021年含稅銷售額已過百億。

如今醬酒熱度減弱，白酒消費(fèi)市場(chǎng)寒意重重，國臺(tái)酒業(yè)上市的重?fù)?dān)，落在閆凱境的肩上。